福耀玻璃盈利能力提高 業(yè)績快速增長

發(fā)布時間：2010-03-12 10:39:02來源：中國證券網作者：佚名

　　維持增持評級。09年業(yè)績符合預期，維持10年、11年EPS分別偽.82元、0.96元預測，目前福耀玻璃股價分別相當于10年、11年PE15倍和13倍，作為汽車零部件龍頭公司，2010年公司將受益于汽車玻璃國內及出口需求的向好，若出口好于預期，則公司業(yè)績仍存向上調整空間，公司產品國際地位將在此次經濟危機中得到提升，業(yè)績穩(wěn)定增長，維持增持評級。

　　業(yè)績符合預期。09年福耀玻璃實現收入60.79億元，同比增長6.34%，凈利潤11.18億元，同比增長354%，EPS0.56元，經營性EPS0.65元，業(yè)績符合預期，每10股派發(fā)現金1.7元。凈利潤增長遠超收入增長主要原因是盈利能力的提高。

　　福耀玻璃09年毛利率大幅提升刺激業(yè)績增長，預計2010年汽車玻璃毛利率仍將保持基本平穩(wěn)。09年由于汽車旺銷、重油等成本處于低位，導致公司汽車玻璃毛利率達到37.79%，另外建筑級浮法玻璃收入比重下降，共同導致公司綜合毛利率達到42%，同比提升10.68個百分點，毛利率大幅提升刺激業(yè)績大幅增長。公司在10年規(guī)劃中，爭取10年成本費用率為74.87%，即在成本上升前提下成本費用率仍同比下降1.23個百分點，我們預計能夠下降的原因：一方面10年管理費用率存在下降空間(09年含計提的折舊及待攤費用，導致管理費用率上升)；另一方面也說明毛利率將保持平穩(wěn)，雖然10年存在成本上升壓力，但10年汽車玻璃全年產品結構將好于09年(09年上半年主要給小排量車配套)，結構的改善有助于毛利率的穩(wěn)定。

　　09年上半年整車去庫存化導致全年汽車玻璃收入增幅低于汽車產量增速，預計10年將基本同步。由于下半年整車回補庫存，下半年汽車玻璃實現收入30.7億元，環(huán)比增長45%，但全年汽車玻璃收入增長26%，低于汽車產量增速，汽車玻璃收入比重提高至86%，預計10年汽車玻璃收入增速基本與汽車產量增速保持一致。

　　09年出口收入整體下降3.3%，隨著出口回暖，預計2010年汽車玻璃出口需求將回升。09年出口下降的主要原因是08年出口口徑包含浮法玻璃出口收入，出口按外幣計算仍實現9%的增長，且獲得奔馳、寶馬的國際配套業(yè)務，09年出口并未恢復至正常水平；若2010年歐美等國汽車需求回暖，則預計2010年汽車玻璃出口收入增速在20%以上。

　　負債率下降至55%，財務費用如期下降。09年歸還銀行長短期借款合計16.4億元，基本符合預期(我們前期報告預測全年還款在17億元左右)，資產負債從年初的65%下降到55%，下降10個百分點，財務費用同比減少約1億元。

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